Documento sin título

VALORACIÓN DE EMPRESAS
Cómo medir y gestionar la creación de valor

ÍNDICE DE TABLAS

Capítulo 1. Métodos de valoración de empresas
Tabla 1.1. Empresa Abascal S.A. Balance y cuenta de resultados.
Tabla 1.2. Empresa Abascal S.A. Balance ajustado.
Tabla 1.3. Valor de mercado/valor contable, PER y dividendo/cotización de varias empresas españolas y de bolsas de distintas naciones.
Tabla 1.4. Relación entre rentabilidad y el ratio precio/ventas.
Tabla 1.5. Relación entre rentabilidad y el ratio precio/ventas en la bolsa española.
Tabla 1.6. Valoración de Superdiplo a partir de múltiplos
Tabla 1.7. Cuenta de resultados Rahnema, SA.
Tabla 1.8. Flujo de fondos libre (free cash flow) de Rahnema, SA.
Tabla 1.9. Empresa Abascal S.A.
Tabla 1.10. Valoración de una empresa como suma del valor de sus divisiones.
Tabla 1.11. Valoración de Endesa, Iberdrola y Unión Fenosa por partes (Julio de 2003)
Tabla 1.12. Previsiones de analistas sobre Endesa realizadas entre septiembre de 1999 y enero de 2000, y errores cometidos.
Tabla 1.13. Factores que afectan al valor de las acciones (value drivers)
Tabla 1.14. Efecto del 11 de septiembre de 2001 sobre el IGBM, el IBEX 35, el S&P 500, el Nasdaq y otros índices bursátiles mundiales
Tabla 1.15. Rentabilidad de la bolsa española en los últimos años
Tabla 1.16. Compraventas de empresas realizadas en España y en el mundo
Tabla 1.17. Pérdidas para los accionistas de empresas compradoras
Tabla 1.18. Resultados históricos y esperados de Enron en 2001 según un prestigioso banco de negocios.
Tabla 1.19 Algunas predicciones célebres

Capítulo 2. El PER, la rentabilidad de la empresa, el crecimiento y el coste del capital
Tabla 2.1. PER de seis empresas. Influencia del crecimiento y de la rentabilidad de las inversiones en el PER.
Tabla 2.2. Crecimiento anual del PIB en distintos países
Tabla 2.3. Crecimiento nominal del beneficio por acción de las empresas del Standard and Poor’s 500
Tabla 2.4. PER, FF y G de seis empresas.
Tabla 2.5. PER* y FF* de seis empresas.
Tabla 2.6. Generación temporal del valor de las acciones. Valor actual de los dividendos hasta el año indicado.
Anexo 2.1. Precio por acción, capitalización bursátil, beneficio por acción y PER de las empresas que componían el IBEX 35 el 30 de septiembre de 2003
Anexo 2.2. Descomposición del precio por acción en el precio sin crecimiento y en el valor del crecimiento; y descomposición del PER.

Capítulo 3. Valor de mercado, valor contable y ROE
Tabla 3.1. Evolución de los ratios P/VC, PER y ROE de Endesa, Telefónica, Repsol, BBV, Banco Santander y Banco Popular.
Tabla 3.2. Evolución de Sealed Air de 1987 a 1997.
Tabla 3.3. Recapitalizaciones apalancadas. Rentabilidad para los accionistas en el año posterior a la operación.
Tabla 3.4. ROE de las empresas que formaban el S&P 500 en 2002.
Tabla 3.5. ROE de las empresas españolas que estaban en el mercado continuo en 2003.
Anexo 3.1. Valor de mercado y valor contable de las empresas incluidas en el IBEX 35 el 30-9-2003

Capítulo 4. Dividendos y valor de la empresa
Tabla 4.1. Dividendos netos repartidos por las empresas españolas que cotizan en bolsa
Tabla 4.2. Crecimiento de los dividendos por acción nominales y reales en varias bolsas europeas. (1976-1996)
Tabla 4.3. Reparto de dividendos de las empresas cotizadas en las principales bolsas de Estados Unidos
Tabla 4.4. Algunos datos sobre las empresas cotizadas en las principales bolsas de Estados Unidos
Tabla 4.5. Distribución en efectivo a los accionistas: dividendos y recompra de acciones.
Tabla 4.6. Concentración de los dividendos en empresas grandes
Tabla 4.7. Rentabilidad extraordinaria de las empresas que aumentaron y disminuyeron sus dividendos en el periodo 1967-93.
Tabla 4.8. Crecimiento anual del dividendo y del beneficio por acción de Endesa.

Capítulo 5. Influencia de los tipos de interés en la valoración.
Tabla 5.1. Endeudamiento medio de las empresas según la calificación de su deuda en el periodo 1986-2001.
Tabla 5.2. Características de las empresas según la calificación de su deuda en el periodo 1981-2001.
Tabla 5.3. Número de calificaciones de deuda por categoría y año estudiadas por Amato y Furfine (2003)
Tabla.5.4. Ratings de emisiones de renta fija a largo plazo de empresas españolas, realizados por Moody’s
Tabla 5.5. Spreads (sobre los bonos del Estado) de los bonos de empresas Norteamericanas del 4/11/2003.

Capítulo 6. Valoración por múltiplos
Tabla 6.1. Múltiplos más utilizados
Tabla 6.2. Múltiplos más utilizados en distintos sectores
Tabla 6.3. Múltiplos utilizados en transacciones de empresas aceiteras.
Tabla 6.4. Múltiplos de utilities europeas (excluidas las inglesas). Septiembre 2000.
Tabla 6.5. Múltiplos de utilities inglesas. Septiembre 2000.
Tabla 6.6. Múltiplos de empresas constructoras. Agosto 2000.
Tabla 6.7. Múltiplos de empresas hoteleras. Noviembre 2000.
Tabla 6.8. Múltiplos de empresas de de telecomunicaciones. Mayo de 2002
Tabla 6.9. Múltiplos de empresas de telefonía móvil. Diciembre 2003
Tabla 6.10. Múltiplos de bancos españoles. Noviembre 2000
Tabla 6.11. Múltiplos de operaciones realizadas en el sector de transporte de viajeros por carretera.
Tabla 6.12. Múltiplos del sector del automóvil en diciembre de 2003.
Tabla 6.13. Múltiplos de empresas de Internet en diciembre de 2003.

Capítulo 7. Valoraciones de empresas en arbitrajes y en pleitos: Algunos ejemplos
Tabla 7.1. Cuenta de resultados y balances históricos de Telecos
Tabla 7.2. Valoraciones de Telecos por descuento de flujos
Tabla 7.3. Balances y cuentas de resultados de BotllingSouth.
Tabla 7.4. Valoración de las acciones de BotllingSouth
Tabla 7.5. Determinación de las tasas de rendimiento y actualización utilizadas por VESA
Tabla 7.6. Correcciones para el cálculo del Free Cash Flow de la tabla 7.4.
Tabla 7.7. Dividendos pagados hasta 1989 y dividendos implícitos en las proyecciones de la tabla 7.3
Tabla 7.8. Beneficios de BotllingSouth tras la valoración
Tabla 7.9. Resultados de las tres valoraciones
Tabla 7.10. Resumen de las tres valoraciones de Inmosev
Tabla 7.11. Principales magnitudes de la valoración de Inmosev de Juan Villa
Tabla 7.12. Betas de empresas inmobiliarias cotizadas en España
Tabla 7.13. Betas calculadas el 31 de diciembre de 2001 con respecto al IGBM
Tabla 7.14. Valoración de Aceites Ron según Luis Ruiz
Tabla 7.15. Valor de liquidación de Aceites Ron según Raúl García
Anexo 7.2. Inmosev. Proyección de cuentas de resultados, balance y flujos.
Anexo 7.3. Inmosev. Comparación por medio de ratios elaborada por Luis Ruiz.

Capítulo 8. Análisis del trabajo de los analistas y de los gestores de fondos
Tabla 8.1 Métodos de valoración más utilizados
Tabla 8.2. Recomendaciones de analistas norteamericanos. 1989-1994.
Tabla 8.3. Recomendaciones de analistas sobre acciones españolas.
Tabla 8.4. Cambios de recomendación analizados por Boni y Womack (2003)
Tabla 8.5. Rentabilidad debida a los cambios de recomendación de la tabla 8.4 en los tres días siguientes a la misma.
Tabla 8.6. Recomendaciones de analistas entre 1993 y 2002.
Tabla 8.7. Cambios de recomendaciones de analistas entre 1993 y 2002.
Tabla 8.8. Rentabilidad obtenida siguiendo los cambios de recomendación de analistas entre 1993 y 2002.
Tabla 8.9. Rentabilidad mensual media de la estrategia consistente en comprar (/vender) acciones de las empresas cuya recomendación fue mejorada (/empeorada).
Tabla 8.10. Errores en la predicción de cotizaciones.
Tabla 8.11. Cartera recomendada por expertos y la formada por mi hija de 3 años.
Tabla 8.12. Rentabilidades netas de los fondos de inversión españoles
Tabla 8.13. Análisis de 55 fondos españoles de renta variable en 1997-2001.
Tabla 8.14. Fondos de inversión españoles. Resultados 1997-2001
Tabla 8.15. Fondos de inversión españoles. Resultados 1992-2001.
Tabla 8.16. Evolución de Berkshire Hathaway y comparación con el S&P 500.
Tabla 8.17. Rentabilidades de los índices HFRI de Hedge Funds por estrategias en los últimos años.

Capítulo 9. Amazon, Terra y empresas de internet. Más episodios de burbujas bursátiles.
Tabla 9.1. Periodos de creación y destrucción de valor de algunas empresas.
Tabla 9.2. Doce proyecciones de ventas y beneficios realizadas por distintas empresas
Tabla 9.3. Proyecciones de beneficios de Terra . Diferencia entre las proyecciones [4] y [6]
Tabla 9.4. Proyecciones de beneficios de Terra . Diferencia entre las proyecciones [7] y [9]
Tabla 9.5. Valoración de Terra realizada por un banco euroamericano el 7 de abril de 2000
Tabla 9.6. Valoración de Terra por suma de las partes realizada por un banco español el 10 de mayo de 2000
Tabla 9.7. Valoración de Terra realizada por un banco español el 10 de mayo de 2000.
Tabla 9.8. Resumen de la valoración de Terra realizada por un banco español el 10 de mayo de 2000
Tabla 9.9. Terra. Capitalización implícita y flujo para las acciones necesario para justificar dicha capitalización
Tabla 9.10. Las 10 mayores empresas mundiales por capitalización bursátil en noviembre de 2000
Tabla 9.11. Amazon. Cuentas de resultados y cifras del balance
Tabla 9.12. Previsiones de un analista para Amazon en diciembre de 1999
Tabla 9.13. Previsiones de Damodaran para Amazon
Tabla 9.14. Previsiones y valoración de Copeland para Amazon
Tabla 9.15. Escenario base para la valoración de Amazon
Tabla 9.16. Valor de las acciones de Amazon Análisis de sensibilidad
Tabla 9.17. Diferencia entre esta valoración y la de Copeland
Tabla 9.18. Diferencia entre las proyecciones de Damodaran y las de esta valoración
Tabla 9.19. ConSors. Datos históricos y previsiones
Tabla 9.20. Brokers norteamericanos. Parámetros principales
Tabla 9.21. Evolución del balance y la cuenta de resultados de Yahoo
Tabla 9.22. Microsoft. Evolución desde 1975.

Capítulo 10. Cash flow y beneficio. El beneficio es sólo una opinión, pero el cash flow es un hecho.
Tabla 10.1. Faussa. Cuentas de resultados.
Tabla 10.2. Faussa. Balances.
Tabla 10.3. Faussa. Free cash flow, cash flow para acciones, cash flow para la deuda y capital cash flow.
Tabla 10.4. Faussa. Cobros y pagos (entradas y salidas de dinero). Nueva financiación.
Tabla 10.5. FAUSSA. Ratios
Tabla 10.6. Cuentas de resultados previstas de SANTOMASA.
Tabla 10.7. Balances previstos de SANTOMASA.
Tabla 10.8. Cash flows previstos de SANTOMASA.
Tabla 10.9. Enron. Activos totales y activos fuera de balance

Capítulo 12. Influencia de la inflación en el valor de las empresas
Tabla 12.1. Estrada-España.
Tabla 12.2. Estrada-Argentina.
Tabla 12.3. Flujos y TIR de Estrada-España y de Estrada-Argentina
Tabla 12.4. Diferencias en la valoración de Estrada-España y Estrada-Argentina con distintas tasas de descuento.
Tabla 12.5. Estrada-Argentina con regularización.
Tabla 12.6. Flujos y TIR de Estrada-España y de Estrada-Argentina sin y con regularización.

Capítulo 13. Valoración de Red Eléctrica de España
Tabla 13.1. Rentabilidad por dividendos de las empresas eléctricas españolas
Tabla 13.2. Dividendos brutos (euros) de las principales eléctricas
Tabla 13.3. Previsiones de cuenta de resultados y flujos de REE
Tabla 13.4. Valoración de la acción de REE por descuento de flujos (millones de euros)
Tabla 13.5. Valoración de la acción de REE por múltiplos
Tabla 13.6. Valoración del negocio tradicional de REE. Descuento de dividendos
Tabla 13.7. Valoración de los nuevos contratos de telecomunicaciones. 2 de junio de 2000.
Tabla 13.8. Valoración de los nuevos contratos de telecomunicaciones. abril de 2000.
Tabla 13.9. Valoración de REE en enero de 2004: 14,5 €/acción
(millones de euros)
Tabla 13.10. Proyecciones de dividendos y de balance según las hipótesis del analista. Primera valoración.
Tabla 13.11. Primera valoración. Valoración de la acción por descuento de dividendos
Tabla 13.12. Valoración “correcta” de la acción con los supuestos de la primera valoración
Tabla 13.13. Free cash flow y WACC implícitos en la segunda valoración
Tabla 13.14. Análisis de sensibilidad del valor de la acción (euros). Sólo negocio tradicional
Tabla 13.15. Valoración del negocio tradicional de REE utilizando las mismas hipótesis de flujos de la segunda valoración y el coste de los recursos de la primera valoración
Anexo 13.1. Cuentas de resultados y balances de REE (millones de euros)
Anexo 13.2. Proyecciones de cuentas de resultados y flujos de REE (millones de euros)
Anexo 13.3. Proyecciones de balances de REE (millones de euros)

Capítulo 14. Definición y conceptos básicos sobre creación de valor para los accionistas
Tabla 14.1. Telefónica. Capitalización y aumento de capitalización en cada año
Tabla 14.2. Telefónica. Aumento de la capitalización y aumento del valor para los accionistas en cada año
Tabla 14.3. Rentabilidad para los accionistas de Telefónica
Tabla 14.4. Evolución de la rentabilidad de los bonos del estado a 10 años y rentabilidad exigida a las acciones de Telefónica
Tabla 14.5. Telefónica. Evolución del aumento de la capitalización, del aumento del valor para los accionistas y de la creación de valor para los accionistas .
Tabla 14.6 Aumento de la capitalización, del valor para los accionistas y creación de valor para los accionistas.
Tabla 14.7. Rentabilidad para los accionistas de empresas de telecomunicaciones
Tabla 14.8. Capitalización en 1998, 1999, 2000, 2001, 2002 y 2003 de empresas de telecomunicaciones
Tabla 14.9. Comparación de la rentabilidad para los accionistas de Telefónica con la del IBEX 35.
Tabla 14.10. Comparación de la capitalización de Telefónica con la del IBEX 35.

Capítulo 15. Rentabilidad y creación de valor para los accionistas de las empresas españolas y del IBEX 35
Tabla 15.1. Aumento de la capitalización, aumento del valor y creación de valor para los accionistas del IBEX 35
Tabla 15.2. Cambios en el IBEX 35 entre diciembre de 1991 y septiembre de 2003
Tabla 15.3. IBEX 35 corregido por dividendos. Rentabilidad para los accionistas y rentabilidad exigida. 1992 – 2003
Tabla 15.4. Entradas y salidas del IBEX 35.
Tabla 15.5 Aumento de la capitalización, aumento del valor y creación de valor para los accionistas de las 75 empresas
Tabla 15.6. Rentabilidad del IBEX 35, del IGBM, del ITBM, y del IBEX complementario.
Tabla 15.7. Aumento del valor para los accionistas en 1993-2003
Tabla 15.8. Rentabilidad para los accionistas de las 75 empresas.
Tabla 15.9. Creación de valor para los accionistas de las 75 empresas.
Tabla 15.10. Capitalización de las grandes empresas respecto a la capitalización de las 75 empresas
Tabla 15.11. Relación entre la rentabilidad y el tamaño de las empresas
Tabla 15.12. Relación entre la rentabilidad y el tamaño de las empresas norteamericanas en el periodo 1926-1997
Tabla 15.13. Rentabilidad media (sin ponderar) de las carteras formadas de acuerdo a la rentabilidad del año anterior: 15 empresas menos rentables, 15 empresas más rentables y tres carteras intermedias
Tabla 15.14. Volatilidad de las 75 empresas en el periodo diciembre 1992 – diciembre 2003.
Tabla 15.15. Mayores descensos de las bolsas mundiales desde 1926 hasta 1996 en términos reales
Anexo 15.1. Capitalización de las 75 empresas españolas que cotizaron en bolsa desde 1992 hasta 2003.
Anexo 15.2. Creación de valor en 2003 de 125 empresas españolas.
Anexo 15.3. Rentabilidad para los accionistas en 2003 de125 empresas españolas.
Anexo 15.4. Capitalización de 125 empresas españolas del mercado continuo (diciembre de 2003)
Anexo 15.5. Comparación de la rentabilidad del IGBM con el encarecimiento de la vivienda

Capítulo 16. Creación de valor en empresas norteamericanas
Tabla 16.1. S&P 500. Capitalización, rentabilidad, aumento de valor y creación de valor para los accionistas
Tabla 16.2. Las cinco empresas que más valor crearon y las que más valor destruyeron en cada año (1993-2003).
Tabla 16.3. Creación de valor y ranking de las mayores empresas en cada año (1993-2003).
Tabla 16.4. Las diez empresas que más valor crearon y las que más valor destruyeron en el periodo 1993-2003
Tabla 16.5. Time Warner. Capitalización, rentabilidad, aumento de valor y creación de valor para los accionistas
Tabla 16.6. Las diez empresas que más valor crearon y las que más valor destruyeron en el periodo 1993-2003 como porcentaje de su capitalización
Tabla 16.7. Sears. Capitalización, rentabilidad, aumento de valor y creación de valor para los accionistas
Tabla 16.8. Las diez empresas con mayor aumento y disminución de la capitalización. 1992-2003
Tabla 16.9. Las diez empresas con mayor aumento y disminución porcentual de la capitalización. 1992-2003
Tabla 16.10. Las diez empresas con mayor y menor rentabilidad para sus accionistas. 1993-2003
Tabla 16.11. Empresas más rentables y menos rentables para los accionistas en 2003
Tabla 16.12. Empresas del S&P 500. Correlación entre las rentabilidades de un año con las rentabilidades del año anterior
Tabla 16.13. Las diez empresas con mayor y con menor capitalización en 1992
Tabla 16.14. Volatilidad anual del S&P 500 y de las empresas que lo forman.
Anexo 16.1. Capitalización y rentabilidad de las empresas en el S&P 500 en 2003

Capítulo 17. Creación de valor de empresas europeas
Tabla 17.1. Aumento de la capitalización, aumento del valor y creación de valor para los accionistas del Euro Stoxx 50
Tabla 17.2. Comparación entre la rentabilidad del Euro Stoxx 50 y las rentabilidades de AEX, CAC 40, IBEX 35, Mibtel 30, Xetra-Dax, FTSE 100, S&P 500 y Dow Jones (incluyendo dividendos)
Tabla 17.3. 2003. Capitalización, creación de valor y rentabilidad de las empresas que componían el Euro Stoxx 50. Dic. de 2003
Tabla 17.4. Creación de valor para los accionistas de las empresas incluidas en el Euro Stoxx 50 en distintos periodos
Tabla 17.5 Rentabilidad anual promedio para los accionistas de las empresas del Euro Stoxx 50 en diferentes períodos de tiempo
Tabla 17.6. Creación de valor y rentabilidad para los accionistas por país de las 50 empresas incluidas en el Euro Stoxx 50 al final de 2003
Tabla 17.7. Entradas y salidas en el Euro Stoxx 50 desde 1997
Tabla 17.8. Correlación del Euro Stoxx 50 con otros índices mundiales. 1997-2003.
Tabla 17.9. Diferencia de correlaciones en dos periodos. Periodo 1997-1999 menos Periodo 2000-2003
Anexo 17.1. Capitalización de las empresas del Euro Stoxx 50.
Anexo 17.2. Evolución de la creación de valor para los accionistas de las empresas del Euro Stoxx 50
Anexo 17.3. Evolución de la rentabilidad para los accionistas de las empresas del Euro Stoxx 50
Anexo 17.4. Volatilidad de las 50 empresas del Euro Stoxx 50

Capítulo 18. Medidas propuestas para medir la creación de valor: EVA, Beneficio Económico, MVA, CVA, CFROI y TSR
Tabla 18.1. EVA, BE y MVA de una empresa sin deuda. TIR de la inversión = 10%
Tabla 18.2. Cash value added de una empresa sin deuda. TIR de la inversión = 10%
Tabla 18.3. EVA, BE y MVA. Empresa sin deuda. TIR de la inversión = 14,456%
Tabla 18.4. Cash value added. Empresa sin deuda. TIR de la inversión = 14,456%
Tabla 18.5. EVA, BE y MVA. Empresa con deuda constante
Tabla 18.6. Cash value added. Empresa con deuda constante
Tabla 18.7. EVA, BE y MVA. Endeudamiento constante (50% a valor de mercado)
Tabla 18.8. Cash value added. Empresa con endeudamiento constante (50% a valor de mercado)

Capítulo 19. El EVA, Beneficio Económico y CVA no miden la creación de valor
Tabla 19.1. MVA y EVA de empresas españolas en 1997 según Stern Stewart. Comparación con el aumento de valor y la creación de valor para los accionistas
Tabla 19.2. Evolución de la rentabilidad para el accionista de Coca Cola y Pepsico
Tabla 19.3. Resumen de las correlaciones entre el aumento del MVA en cada año con el EVA, el NOPAT y el WACC de cada año para 582 empresas norteamericanas.
Tabla 19.4. Correlaciones entre el aumento del MVA en cada año con el EVA, el NOPAT y el WACC de cada año para las mayores empresas norteamericanas.
Tabla 19.5. 100 empresas mundiales con mayor rentabilidad para el accionista en el periodo 1994-1998.
Tabla 19.6. Número de empresas que obtubieron la máxima correlación entre los parámetros indicados. 28 empresas. 1992-1998.
Tabla 19.7. Correlación media entre los parámetros indicados. 28 empresas. 1992-98
Tabla 19.8. Diferencia entre las 40 empresas que utilizaban el EVA, el beneficio económico o el CVA como parámetros para remunerar a sus directivos y las que no lo utilizaban
Anexo 19.1. Correlación de la rentabilidad para los accionistas con el EVA y otras variables
Anexo 19.2. Correlación del aumento de valor para los accionistas con el EVA y otras variables
Anexo 19.3. Correlación de la creación de valor para los accionistas con el EVA y otras variables
Anexo 19.4. 100 empresas europeas con mayor rentabilidad para el accionista en el periodo 1994-1998.

Capítulo 20. La adquisición y valoración de RJR Nabisco
Tabla 20.1. Cuentas de resultados y datos bursátiles de RJR Nabisco en los últimos años.
Tabla 20.2. Balances de RJR Nabisco en los últimos años.
Tabla 20.3. Estrategia anterior a la oferta. Balances, cuentas de resultados y flujos previstos.
Tabla 20.4. Estrategia anterior a la oferta. Valoración.
Tabla 20.5. Estrategia del grupo de dirección. Balance.
Tabla 20.6. Estrategia del grupo de dirección. Cuentas de resultados y flujos.
Tabla 20.7. Valoración de la estrategia del grupo de dirección.
Tabla 20.8. Valoración de la estrategia del grupo de dirección con el WACC y el WACCBT
Tabla 20.9. Estrategia de KKR. Balance.
Tabla 20.10. Estrategia de KKR. Cuentas de resultados y flujos.
Tabla 20.11. Valoración de la estrategia de KKR.
Tabla 20.12. Valoración de la estrategia de KKR con el WACC y el WACCBT
Tabla 20.13. Comparación de los FCF de las dos ofertas con el FCF anterior a las ofertas.
Tabla 20.14. Comparación de los CCF de las dos ofertas con el CCF anterior a las ofertas
Tabla 20.15. Resumen de las valoraciones.
Tabla 20.16. Equipos de asesores de KKR, del grupo de dirección y del comité especial.
Tabla 20.17. Ofertas finales de KKR y del grupo de dirección
Tabla 20.18. Valoración de la estrategia del grupo de dirección agrupando los instrumentos financieros como deuda o recursos propios
Tabla 20.19. Valoración de la estrategia de KKR agrupando los instrumentos financieros como deuda o recursos propios

Capítulo 21. Revisión de la literatura financiera sobre valoración de empresas por descuento de flujos
Tabla 21.1. Ejemplo de valoración de una empresa.
Tabla 21.2. Valor de la empresa (E+D) en función del crecimiento.
Tabla 21.3. WACC en función del crecimiento.
Tabla 21.4. VTS en función del crecimiento.
Tabla 21.5. Ke en función del crecimiento.
Tabla 21.6. Valor de las acciones en función del crecimiento.
Tabla 21.7. Valor actual del ahorro de impuestos por pago de intereses en función del endeudamiento
Tabla 21.8. Rentabilidad exigida a las acciones según el endeudamiento
Tabla 21.9. Endeudamiento [D/(D+E)] según el nivel de deuda
Tabla 21.10. Valoración de la empresa Media Inc. según Inselbag y Kaufold. La deuda está prefijada.
Tabla 21.11. Valoración de la empresa Media Inc. suponiendo que VTS = VA[D T Ku; Ku].
Tabla 21.12. Valoración de la empresa Media Inc. según Inselbag y Kaufold.
Tabla 21.13. Valoración de la empresa Media Inc. suponiendo que VTS = VA[D T Ku; Ku].

Capítulo 22. CAPM. Relación entre la rentabilidad esperada, la beta y la volatilidad
Tabla 22.1. Principales resultados del artículo de Fama y French (1992).
Tabla 22.2. Análisis de la rentabilidad del IBEX 35. Días con rentabilidad positiva y negativa
Tabla 22.3. APT aplicado a 9 empresas.
Tabla 22.4. Factores del APT en distintos sectores.
Tabla 22.5. Volatilidad anualizada de las principales empresas españolas y del IBEX en los años 1987-02
Tabla 22.6. Efecto de la diversificación en la volatilidad.
Tabla 22.7. Poseedores de las acciones y de los bonos (de empresas) en USA.
Tabla 22.8. Desglose del patrimonio de los hogares españoles en inmobiliario y financiero en 2002.
Tabla 22.9. Diferencias entre el CAPM válido para el mercado y el CAPM válido para cada inversor

Capítulo 23. ¿Sirven para algo las betas calculadas?
Tabla 23.1. Betas de 106 empresas españolas calculadas en el mes de diciembre de 2001. Algunos resultados
Tabla 23.2. Betas de 3.813 empresas de Estados Unidos calculadas en el mes de diciembre de 2001.
Tabla 23.3. Porcentaje de los días y de los meses en que la rentabilidad de las acciones de las 3.813 empresas y la del S&P500 tuvieron el mismo signo
Tabla 23.4. Betas de Coca Cola, PepsiCo, AT&T y Merck.
Tabla 23.5. Carteras formadas diariamente según las betas de las 106 empresas españolas en el mes de diciembre de 2001.
Tabla 23.6. Betas de Coca Cola, PepsiCo, AT&T y Merck. Distintos periodos, frecuencias e índices.
Tabla 23.7. Betas de los equipos de fútbol con cotización bursátil.
Tabla 23. 8. Rentabilidad de las carteras formadas por orden decreciente de las betas calculadas.
Tabla 23.9. Parámetros de la regresión efectuada para empresas españolas: Rentabilidad = a + b beta calculada
Tabla 23.10. Cálculo de la beta cualitativa
Anexo 23.1. Betas históricas de 106 empresas del mercado continuo en diciembre de 2001.
Anexo 23.3. Betas históricas de sectores en USA en diciembre de 2001.
Base de datos: betas de 106 empresas españolas
Base de datos: betas de 3813 empresas estadounidenses

Capítulo 24. La prima de riesgo del mercado (market risk premium)
Tabla 24.1. Rentabilidad histórica de la bolsa sobre la renta fija a corto (30 días) y largo plazo (10 ó 30 años) en 16 países en el periodo 1900-2002.
Tabla 24.2. Bolsa española. Rentabilidad anual del ITBM, de la renta fija, rentabilidad diferencial sobre la renta fija y sobre la inflación.
Tabla 24.3. Bolsa española. Volatilidad anual del ITBM, de la renta fija y de la inflación.
Tabla 24.4. Bolsa estadounidense. Rentabilidad diferencial de las acciones sobre la renta fija. 1926-2003.
Tabla 24.5. Bolsa estadounidense. Rentabilidad diferencial de las acciones sobre la renta fija. 1926-2003.
Tabla 24.6. Bolsa estadounidense. Rentabilidad diferencial de las acciones sobre la renta fija. 1802-2003.
Tabla 24.7. Magnitud de la rentabilidad diferencial en distintos países.
Tabla 24.8. Matriz de correlaciones. Datos mensuales de 1991-2003.

Capítulo 25. Valoración de empresas por descuento de flujos.
Tabla 25.1. Ejemplo de valoración de seis empresas sin crecimiento
Tabla 25.2. Flujos anuales , tasas de descuento y valor de la empresa sin crecimiento
Tabla 25.3. Balance, cuenta de resultados y flujos de una empresa que crece al 4%. Activo fijo neto constante.
Tabla 25.4. Valoración de una empresa cuyos flujos crecen al 4%. Activo fijo neto constante.
Tabla 25.5. Flujos del año 1 .
Tabla 25.6. Flujos, tasas de descuento y valor de la empresa con crecimiento anual = 4%
Tabla 25.7. Balance, cuenta de resultados y flujos de una empresa que crece al 4%.El activo fijo neto crece al 4%.
Tabla 25.8. Valoración de una empresa que crece al 4%. El activo fijo neto crece al 4%.
Tabla 25.9. Balances previstos de Font, S.A.
Tabla 25.10. Cuentas de resultados y flujos previstos de Font, S.A.
Tabla 25.11. Valoración de Font, S.A.
Tabla 25.12. Análisis de la sensibilidad del valor de las acciones
Tabla 25.13. Valoración de Font, S.A. suponiendo que D?N

Capítulo 26. APV (Adjusted present value)
Tabla 26.1. Valor del aumento de deuda implícito en las teorías más utilizadas en valoración de empresas
Tabla 26.2. Valor del aumento de deuda implícito en las teorías más utilizadas en valoración de empresas. Caso de perpetuidades crecientes a la tasa g
Tabla 26.3. VTS y valor actual del aumento de deuda futuro según la evolución futura de la deuda.
Tabla 26.A.1. Deuda perpetua creciente a la tasa g (r distinto de Kd)
Tabla 26.A.2. Deuda perpetua creciente a la tasa g (r = Kd)
Tabla 26.A.3. Deuda de un periodo creciente a la tasa g (r distinto de Kd)
Tabla 26.A.4. Deuda de un periodo creciente a la tasa g (r = Kd)
Tabla 26.A.5. Deuda de un periodo constante (g=0) (r = Kd)
Tabla 26.A2.1. Valoración en t de ?t+1
Tabla 26.A2.2. Valoración en t de un bono sin riesgo.
Tabla 26.A2.3. Valoración en t del FCFt+1.
Tabla 26.A3.1. Valoración del riesgo ? entre t y t+1 con contratos contingentes

Capítulo 27. Estructura óptima de capital
Tabla 27.1. Estructura óptima según nota técnica de Harvard Business School
Tabla 27.2. Costes del apalancamiento
Tabla 27.3. Coste de la deuda por tramos
Tabla 27.4. Rentabilidad exigida a los recursos propios por tramos
Tabla 27.5. Diferencia entre Ke y Kd
Tabla 27.6. Precio de la acción para cada nivel de endeudamiento
Tabla 27.7. Probabilidad de quiebra de la deuda y las acciones
Tabla 27.8. Valoración sin costes del apalancamiento
Tabla 27.9. Valoración con costes del apalancamiento
Tabla 27.10. Estructura óptima de capital de Boeing. Marzo de 1990.
Tabla 27.11. Estructura óptima de capital de Boeing según Damodaran.
Tabla 27.12. Estructura óptima de capital de Boeing. Valoración según Damodaran. Marzo de 1990.

Capítulo 28. Diez métodos y siete teorías para valorar empresas por descuento de flujos.
Tabla 28.1. Previsiones de balance y cuenta de resultados de Delta Inc.
Tabla 28.2. Previsiones de flujos de Delta Inc
Tabla 28.3. Valoración de Delta Inc.
Tabla 28.4. Una empresa con pérdidas: Campa S.A.
Tabla 28.5. Valoración de Campa S.A.

Capítulo 29. Aplicación de las diferentes teorías a la valoración de RJR Nabisco
Tabla 29.1. Estrategia anterior a la oferta. Valoración según Fernández (2004).
Tabla 29.2. Valoración de la estrategia del grupo de dirección según Fernández (2004). Considerando las preferentes y preferentes conv. como acciones
Tabla 29.3. Valoración de la estrategia de KKR según Fernández (2004). Considerando las convertibles y preferentes como acciones
Tabla 29.4. Valoración de la estrategia anterior a la oferta según Damodaran (1994)
Tabla 29.5. Valoración de la estrategia del grupo de dirección según Damodaran (1994). Considerando las preferentes y preferentes conv como acciones
Tabla 29.6. Valoración de la estrategia de KKR según Damodaran (1994). Considerando las convertibles y preferentes como acciones
Tabla 29.7. Valoración de la estrategia anterior a la oferta según Ruback
Tabla 29.8. Valoración de la estrategia del grupo de dirección según Ruback
Tabla 29.9. Valoración de la estrategia de KKR según Ruback
Tabla 29.10. Valoración de la estrategia anterior a la oferta según Myers
Tabla 29.11. Valoración de la estrategia del grupo de dirección según Myers
Tabla 29.12. Valoración de la estrategia de KKR según Myers
Tabla 29.13. Valoraciones de la estrategia anterior a la oferta
Tabla 29.14. Valoraciones de la estrategia del grupo de dirección
Tabla 29.15. Valoraciones de la estrategia de KKR

Capítulo 30. Valoración de empresas estacionales por descuento de flujos
Tabla 30.1. Balance de Situación y Pérdidas y Ganancias de Maroil
Tabla 30.2. Proyección de los cash flows mensuales de Maroil
Tabla 30.3. Valoración de Maroil utilizando APV con datos mensuales
Tabla 30.4. Valoración de Maroil utilizando el Cash Flow para las acciones y WACC con datos mensuales
Tabla 30.5. Balance de situación anual, P&G y Cash Flows de Maroil en diciembre de cada año.
Tabla 30.6. Free Cash Flows anuales de Maroil dependiendo de que consideremos que cada año termina en diciembre o en noviembre
Tabla 30.7. Valoración de Maroil utilizando datos anuales, sin tener en consideración la estacionalidad. Error.
Tabla 30.8. Valoración de Maroil utilizando datos mensuales.
Tabla 30.9. Valoración de Maroil sin deuda utilizando datos anuales, teniendo en consideración la estacionalidad a través de las tasas de descuento
Tabla 30.10. Factor de descuento correcto y tasa de descuento anual para calcular el valor del ahorro impositivo utilizando datos anuales
Tabla 30.11. Error debido a la utilización de datos anuales y deuda media para calcular el ahorro de impuesto
Tabla 30.12. Error en el cálculo del valor del ahorro de impuestos de Maroil debido a la utilización de datos anuales y deuda media, en lugar de datos mensuales
Tabla 30.13. Valoración de Maroil utilizando datos anuales, deuda media y NOF medias. Noviembre 2003.
Tabla 30.14. Valor de las acciones utilizando datos anuales, deuda media y NOF medias.
Tabla 30.15. Balance de situación de Maroil considerando las semillas como activos líquidos
Tabla 30.16. Free Cash Flow mensual de Maroil considerando las semillas como activos líquidos
Tabla 30.17. Valoración de Maroil utilizando APV con datos mensuales, considerando las semillas como activos líquidos
Tabla 30.18. Valoración de Maroil utilizando APV con datos mensuales. El error de no considerar las semillas como activos líquidos, cuando realmente lo son
Tabla 30.A.1. Kuae función de g y Ku
Tabla 30.A.2. Kuas función de n y Ku

Capítulo 31. Valoración de bonos: valor actual y TIR
Tabla 31.1. Cálculo del precio del bono a 10 años con cupón del 5%.
Tabla 31.2. Precio del bono a 10 años con cupón del 8%.
Tabla 31.3. Valor de un punto básico para el bono a 10 años con cupón del 5%.
Tabla 31.4. Cálculo del precio del bono a 10 años con cupón del 5% anual, pagadero semestralmente.
Tabla 31.5. Cálculo del precio del bono a 10 años con cupón del 8% anual, para R =5%. El tipo de interés no es 5% para todas las amortizaciones.
Tabla 31.6. Cálculo del precio del bono a 10 años con cupón uniforme para R = 5%. El tipo de interés no es 5% para todos los plazos
Tabla 31.7. Factores que afectan al valor de un bono
Tabla 31.8. VAN de los bonos A, B, C, D y E.

Capítulo 32. Duración, convexidad y estructura temporal de los tipos de interés
Tabla 32.1. Cálculo del precio del bono a 10 años con cupón del 5% anual, para R =5%.
Tabla 32.2. Construcción de la curva temporal de tipos de interés a partir del precio de mercado de bonos con distintas amortizaciones. Estructura temporal de tipos de interés normal.
Tabla 32.3. Construcción de la curva temporal de tipos de interés a partir del precio de mercado de bonos con distintas amortizaciones. Estructura temporal de los tipos de interés invertida.
Tabla 32.4. Precio del bono a 10 años con cupón del 5% según la rentabilidad exigida
Tabla 32.5. Cálculo de dP/dR y d2P/dR2. R=5,00%
Tabla 32.6. Duración y convexidad de un bono a 4 años. Cupón anual del 5%. R =5%
Tabla 32.7. Factores que afectan a la duración.

Capítulo 33. Valoración de bonos con opciones
Tabla 33.1. Valoración del bono bolsa del BBV
Tabla 33.2. Comparación entre la rentabilidad esperada para los bonos bolsa del BBV y Argentaria.

Capítulo 34. Opciones reales: valoración de la flexibilidad
Tabla 34.1. Concesión para explotación de pozo de petróleo por un año.
Tabla 34.2. Valor de la opción y análisis de cómo afectan los cambios en los parámetros al valor de la opción
Tabla 34.3. Valor de la opción de extraer en función de las expectativas de ? y rK .
Tabla 34.4. Parámetros que influyen en el valor de una opción financiera y de una opción real.
Tabla 34.5. Valor de la opción de ampliar de Home Depot en función de las expectativas de ? y volatilidad.
Tabla 34.6. Valoración de Yahoo realizada por una prestigiosa empresa de consultoría internacional

Capítulo 35. Valoración de marcas e intangibles
Tabla 35.1. Valor de la marca y de la “identidad corporativa” de las principales empresas españolas en 2003 según Interbrand
Tabla 35.2. Las 75 marcas más valiosas en 2003 según Interbrand
Tabla 35.3. Aumento del valor de las marcas más valiosas entre 1999 y 2003 según Interbrand
Tabla 35.4. Valor de la marca según Interbrand en 2003 como porcentaje de la capitalización bursátil
Tabla 35.5. Valoraciones de las marcas Kellogg y Coca-Cola según Damodaran
Tabla 35.6. Sensibilidad del valor de la marca Kellogg al ratio NOPAT/Ventas y al crecimiento del genérico
Tabla 35.7. Evolución de Coca-Cola, Kellogg y Pepsico
Tabla 35.8. Un ejemplo de determinación del beneficio diferencial de la marca según Interbrand
Tabla 35.9. Ejemplos de cálculo de la fortaleza de la marca según Interbrand
Tabla 35.10. Las marcas más valiosas en 1996 según Financial World
Tabla 35.11. Valoración de la marca según Houlihan Valuation Advisors
Tabla 35.12. Valor de la marca y principales factores que le afectan (brand value drivers)
Tabla 35.13. American Skandia. Informe sobre el potencial de la empresa para transformar el capital intelectual en capital financiero.

Capítulo 36. Errores en valoraciones
Tabla 36.1. Valoración errónea de una empresa de comunicaciones realizada por un banco de inversión
Tabla 36.2. Valoración errónea utilizando el WACC erróneo del 10%
Tabla 36.3. Valoración calculando correctamente el WACC
Tabla 36.4. Valoración utilizando el WACC corregido de la tabla 36.3.
Tabla 36.5. Riesgo país según Damodaran en febrero de 2004.
Tabla 36.6. Terra Networks. Caja e inversiones líquidas.
Tabla 36.7. Valoración de una empresa manufacturera por una consultora financiera
Tabla 36.8. Valoración de la empresa manufacturera de la Tabla 36.6 ajustando el normative free cash flow y el valor residual
Tabla 36.9. Crecimiento aritmético vs. geométrico
Tabla 36.10. Múltiplos en las transacciones del negocio del aceite
Tabla 36.11. Valoración utilizando la relación precio/beneficio.
Tabla 36.12. Valor actual neto del proyecto de una nueva planta en Brasil.
Tabla 36.13. Valor actual neto ampliado del proyecto de una nueva instalación en Brasil, como función del drift y de la volatilidad


Profesor Pablo Fernández