Capítulo 1. Métodos de valoración de empresas
Figura 1.1. Evolución de la relación precio/valor contable
en la bolsa española , en la alemana y en la estadounidense
Figura 1.2. Evolución del PER en las bolsas española,
inglesa y estadounidense
Figura 1.3. Evolución del dividendo/precio en la bolsa española
y en la bolsa americana
Figura 1.4. Balance contable y balance financiero de una empresa
Figura 1.5. Crisis bursátil de la bolsa americana en 1929
Figura 1.6. Crisis bursátil de la bolsa española en octubre
de 1987
Figura 1.7. Crisis bursátil de la bolsa española en octubre
de 1998
Capítulo 2. El PER, la rentabilidad de la empresa, el coste
del capital y el crecimiento
Figura 2.1. Evolución del PER de Telefónica, Endesa y
Repsol
Figura 2.2. Evolución del PER del BBV, Banco Santander y Banco
Popular
Figura 2.3. Evolución de los tipos de interés y del PER
medio de la bolsa en España
Figura 2.4. Evolución del PER medio de las bolsas española,
inglesa y estadounidense
Figura 2.5. IBEX 35 y PER medio de la bolsa española
Figura 2.6. PER de una empresa en función del crecimiento (g)
Figura 2.7. Relación entre el crecimiento del dividendo por acción
(g) y el coeficiente de reparto de dividendos (p)
Figura 2.8. PER de una empresa en función del ROE
Figura 2.9. PER de una empresa en función de Ke
Figura 2.10. PER de una empresa en función de Ke
Figura 2.11. Crecimiento del Producto Interior Bruto (real) en España
Capítulo 3. Descomposición del PER en factores: Franchise,
crecimiento, interés y riesgo
Figura 3.1. Evolución
de los beneficios y los dividendos de las empresas A y B
Figura 3.2. Evolución
de los beneficios y los dividendos de las empresas A y C
Figura 3.3. Evolución
de los beneficios y los dividendos de las empresas D y F
Figura 3.4. Generación
temporal del valor de las acciones. Valor actual de los dividendos hasta
el año indicado
Figura 3.5. Generación
temporal del valor de las acciones. Valor actual de los dividendos hasta
el año indicado como porcentaje del valor de las acciones
Figura 3.6. FF x G de
una empresa en función del crecimiento (g). Ke = 10%
Figura 3.7. FF de una empresa en función del ROE. Ke = 10%
Figura 3.8. FF x G de una empresa en función del ROE. Ke = 10%
Figura 3.9. FF x G de una empresa en función de Ke. ROE = 10%
Figura 3.10 FF x G de una empresa en función de Ke. g=4%
Figura 3.11. FF de una
empresa en función de Ke
Figura 3.12. FF y PER de la bolsa española
Capítulo 4. Valor de mercado y valor contable
Figura 4.1. Evolución del ratio precio/valor contable medio de
la bolsa en España y evolución del IBEX 35
Figura 4.2. Evolución del ratio precio/valor contable de Telefónica,
Endesa y Repsol
Figura 4.3. Evolución del precio/valor contable de BBV, Banco
Santander y Banco Popular
Figura 4.4. Evolución del ratio precio/valor contable medio de
las bolsas en España, Reino Unido y Estados Unidos
Figura 4.5. Evolución del ratio precio/valor contable medio de
la bolsa en España y de los tipos de interés a largo plazo
Figura 4.6. Evolución del ROE medio de las bolsas en España,
Reino Unido y Estados Unidos
Figura 4.7. Evolución del ROE de Telefónica, Endesa y
Repsol
Figura 4.8. Evolución del ROE del BBV, Banco Santander y Banco
Popular
Figura 4.9. Relación entre P/VC y ROE/RF
Figura 4.10. Relación entre el PER y el ratio cotización/valor
contable de las mayores empresas españolas. Septiembre de 2000
Figura 4.11. Relación entre el ROE y el ratio cotización/valor
contable de las mayores empresas españolas. Septiembre de 2000
Figura 4.12. Cotización de Sealed Air de 1987 a 1989 y de 1989
a 2000
Figura 4.13. Comportamiento de Sealed Air respecto al sector
Capítulo 5. Dividendos y valor de la empresa
Figura 5.1. Evolución de la rentabilidad por dividendos de Telefónica,
Endesa y Repsol
Figura 5.2. Evolución de la rentabilidad por dividendos de los
bancos BBV, Santander y Popular
Figura 5.3. Evolución de la rentabilidad por dividendos en los
mercados español, inglés y norteamericano
Figura 5.4. Distribución en efectivo a los accionistas: dividendos
y recompra de acciones
Figura 5.5. Rentabilidad por dividendos y tasa de interés a 30
años en Estados Unidos
Figura 5.6. Evolución del PER de Endesa y del crecimiento del
dividendo implícito en el precio de la acción a fin de
año
Figura 5.7. Evolución del dividendo y del beneficio por acción
de Endesa
Figura 5.8. Crecimiento anual del dividendo y del beneficio por acción
de Endesa
Capítulo 6. Influencia de los tipos de interés en
la valoración
Figura 6.1. Evolución de los tipos de interés a 10 años
en España, EE.UU., Japón y Alemania
Figura 6.2. Evolución de los tipos de interés a 10 años
en España, Italia, Francia y Reino Unido
Figura 6.3. Evolución de los tipos de interés en España
a 1 mes, 3 y 10 años
Figura 6.4. Evolución de la curva de tipos de interés
en España
Figura 6.5. Evolución de los tipos de interés a 10 años
en España y el IBEX 35
Figura 6.6. Evolución de los tipos de interés a 10 años
en España y de la cotización de Telefónica y Endesa
Figura 6.7. Evolución de los tipos de interés y del inverso
del PER de la bolsa en España
Figura 6.8. Relación entre los tipos de interés y el PER
de la bolsa en España. (1991-2000)
Figura 6.9. Evolución de los tipos de interés y de la
rentabilidad por dividendos de la bolsa española
Figura 6.10. Evolución de los tipos de interés y de la
rentabilidad por dividendos de Endesa y Telefónica
Figura 6.11. Duración del IBEX 35. Calculada con rentabilidades
mensuales de los dos últimos años
Figura 6.12. Duración del IBEX 35. Calculada con rentabilidades
diarias, semanales y mensuales del último año
Figura 6.13. Duración de Endesa. Calculada con rentabilidades
diarias, semanales y mensuales del último año
Figura 6.14. Duración de Telefónica. Calculada con rentabilidades
diarias, semanales y mensuales del último año
Figura 6.15. Correlación entre la rentabilidad del IBEX 35 y
la variación de la TIR del bono a 10 años
Figura 6.16. Correlación entre la rentabilidad del IBEX 35 y
la variación de los tipos de interés
Figura 6.17. Curva de rentabilidades de la deuda de empresas industriales
americanas según su rating y según el plazo
Figura 6.18. Tipos de interés de intervención del Banco
de España a fin de año
Capítulo 7. Valoración por múltiplos. ¿Cómo
valoran los analistas?
Figura 7.1 Métodos de valoración más usados
Capítulo 8. Valoraciones de Terra
Figura 8.1. Cotización de Terra en euros por acción
Capítulo 11. Influencia de la inflación en el valor
de las empresas
Figura 11.1. Valor actual neto de los flujos de Estrada-España
y Estrada-Argentina
Figura 11.2. Inflación anual en España y rentabilidad
de la renta fija a largo plazo
Capítulo 13. Valoración de Red Eléctrica de
España
Figura 13.1. Cotización
de REE . Comparación con el IBEX 35
Figura 13.2. Cotización
de REE. Comparación con otras eléctricas
Figura 13.3. Cotización de
REE desde la salida a bolsa hasta el 2 de junio de 2000
Figura 13.4. Cotización
de REE desde la salida a bolsa hasta septiembre de 2000
Figura 13.5. Distribución temporal del valor de la acción
de REE
Capítulo 14. Definición y conceptos básicos
sobre creación de valor para los accionistas
Figura 14.1. Telefónica. Diciembre 1991-Diciembre 2000. Aumento
de la capitalización, aumento del valor de los accionistas y
creación de valor para los accionistas
Figura 14.2. ROE y la rentabilidad para los accionistas de Telefónica
Capítulo 15. Rentabilidad y creación de valor para
los accionistas de 28 empresas españolas y del IBEX 35
Figura 15.1. Aumento de la capitalización, aumento del valor
para los accionistas y creación de valor para los accionistas
de las 28 empresas estudiadas. 1991 - 2000
Figura 15.2. Capitalización de las 28 empresas estudiadas y del
IBEX 35
Figura 15.3. Rentabilidad para
los accionistas y ROE de las 28 empresas para cada uno de los años
Figura 15.4. Rentabilidad para los accionistas y ROE de las 28 empresas
(media de 9 años)
Figura 15.5. Volatilidad y rentabilidad anual media para los accionistas
de 28 empresas en el periodo diciembre 1991- 2000
Figura 15.6. Evolución de la capitalización del IBEX 35
y del mercado continuo
Figura 15.7. Capitalización / punto del IBEX 35
Figura 15.8. Cambios en el IBEX 35 entre diciembre de 1991 y enero de
2001
Figura 15.9. Evolución del
IBEX 35, del IBEX 35 corregido por dividendos y del nivel del IBEX necesario
para obtener la rentabilidad exigida por los accionistas
Capítulo 16. Medidas propuestas para medir la creación
de valor: EVA, Beneficio Económico, CVA,…
Figura 16.1. EVA, BE y creación de valor para el accionista de
Endesa
Capítulo 17. El EVA, beneficio económico y CVA no
miden la creación de valor
Figura 17.1. Evolución del EVA y del valor de mercado de Coca
Cola
Figura 17.1bis. Evolución del precio de la acción de Coca
Cola (KO) y Pepsico (PEP) desde 1997
Figura 17.2. Evolución del EVA y del valor de mercado de Pepsico
Figura 17.3. Evolución del EVA y del valor de mercado de Walt
Disney
Figura 17.4. Evolución del EVA y del valor de mercado de Boeing
Figura 17.5. Evolución del EVA y del valor de mercado de de las
1000 mayores empresas americanas que analiza Stern Stewart
Figura 17.6. Beneficio económico, creación de valor y
aumento de valor para los accionistas de 28 empresas españolas
Capítulo 18. La valoración y adquisición de
RJR Nabisco
Figura 18.1. Estructura del pasivo según la estrategia del grupo
de dirección
Figura 18.2. Estructura del pasivo según la estrategia de KKR
Figura 18.3. EVA de las estrategias de KKR y del grupo de dirección
Figura 18.4. Valor de la empresa en función de la beta de los
activos
Capítulo 19. Valoración y creación de valor
de empresas relacionadas con Internet
Figura 19.1. Amazon. Evolución del precio de la acción
y bpa
Figura 19.2. Evolución de las cotizaciones de Amazon, Barnes
& Noble y Barnesandnoble.com
Figura 19.3. Crecimiento histórico
de las ventas de Amazon
Figura 19.4. Distribución del valor de las acciones de Amazon
en el año 2000. 10.000 simulaciones
Figura 19.5. Distribución de las ventas de Amazon en el año
2009
Figura 19.6. Cotización, beneficio por acción y PER de
America Online
Figura 19.7. Evolución de la cotización de ConSors
Figura 19.8. Evolución de la cotización de E*Trade y Ameritrade
Figura 19.9. Evolución de la cotización de Charles Schwab
y Merrill Lynch
Figura 19.10. Cotización, beneficio por acción y PER de
Microsoft
Figura 19.11. Evolución comparada de las cotizaciones de Terra,
Telepizza y Home Shopping Network
Capítulo 20. CAPM. Relación entre la rentabilidad
esperada, la beta y la volatilidad
Figura 20.1. Cartera deseada c. Para una rentabilidad esperada tiene
la mínima volatilidad. Frontera eficiente (FE)
Figura 20.2. Capital asset pricing model. Capital market line (CML)
Figura 20.3. Capital asset pricing model. Security market line (SML)
Figura 20.4. Capital asset pricing model y 3 inversores con preferencias
distintas (distinta aversión al riesgo)
Figura 20.5. CAPM. Carteras eficientes y cartera de mínima varianza
G
Capítulo 21. Beta y volatilidad de empresas españolas
Figura 21.1. Efecto de la diversificación en la volatilidad.
Carteras formadas con igual ponderación de cada valor
Figura 21.2. Beta de Telefónica. (calculada con datos del último
año)
Figura 21.3. Beta de Telefónica. (calculada con datos de los
últimos 5 años)
Figura 21.4. Beta de Endesa. (calculada con datos del último
año)
Figura 21.5. Beta de Endesa. (calculada con datos de los últimos
5 años)
Figura 21.6. Beta de Iberdrola. (calculada con datos del último
año)
Figura 21.7. Beta de Iberdrola (calculada con datos de los últimos
5 años)
Figura 21.8. Beta de Banco Popular
Figura 21.9. Beta del BSCH (Banco Santander)
Figura 21.10. Beta de BBVA (BBV)
Figura 21.11. Beta de Bankinter
Figura 21.12. Volatilidad de IBEX 35
Figura 21.13. Volatilidad de Banco Popular
Figura 21.14. Volatilidad del BSCH (Banco Santander)
Figura 21.15. Volatilidad de Endesa. (calculada con datos del último
año)
Figura 21.16. Volatilidad de IBEX 35. (calculada con datos de los últimos
5 años)
Figura 21.17. Regresión entre la beta y la volatilidad anual
de empresas españolas del periodo 1990-1996
Figura 21.18. Volatilidad real menos volatilidad implícita de
las acciones sobre las que negocian opciones
Capítulo 22. Prima de riesgo del mercado (risk premium)
Figura 22.1. Evolución del
Índice Total, del Índice General de la Bolsa de Madrid
y de la inflación en España a partir de 1940
Figura 22.2. Bolsa española.
Rentabilidad anual del Índice Total de la Bolsa de Madrid a partir
de 1940
Figura 22.3. Volatilidad del Índice de la Bolsa de Madrid calculada
con datos diarios, semanales y mensuales del último año
Figura 22.4. Bolsa española. Premium geométrico de la
bolsa sobre la renta fija durante los últimos 10 y 20 años
Figura 22.5. Rentabilidad anual de la bolsa estadounidense, de la renta
fija a 3 meses y de la renta fija a 30 años
Figura 22.6. Volatilidad anual de la bolsa estadounidense, de la renta
fija a 3 meses, de la renta fija a 30 años y de la inflación
Figura 22.7. Volatilidad anual de la bolsa estadounidense (acciones
del S&P500)
Figura 22.8. Media geométrica durante los últimos 20 años
del premium bills y del premium bonds
Figura 22.9. Media durante los últimos 10 años del premium
bills, y rentabilidad anual de la renta fija a tres meses (T.bills)
Figura 22.10. Bolsa estadounidense. Premium geométrico en 2000
de las acciones sobre la renta fija a 3 meses (T.Bills), sobre la renta
fija a 30 años (T.Bonds) y sobre la inflación (promedio
del premium anual desde el año indicado hasta 2000)
Figura 22.11. Evolución del Índice Total de la Bolsa de
Madrid, del S&P 500 (acciones USA) y de la renta fija a largo plazo
en USA
Figura 22.12. Rentabilidad anual de la bolsa española (del Índice
Total de la Bolsa de Madrid) y de la bolsa estadounidense (S&P 500)
Figura 22.13. Inflación anual en USA y en España
Figura 22.14. Senda de la inflación en España y en USA
Figura 22.15. Evolución del Índice Total de la Bolsa de
Madrid deflactado por la inflación española; y del S&P
500 y de la renta fija a largo plazo en USA, deflactados por la inflación
en USA
Figura 22.16. Premium sobre la inflación de las bolsas española
y norteamericana (promedio de los últimos 10 años)
Figura 22.17. Volatilidad de la
bolsa y de la inflación en España y USA
Figura 22.18. Prima de riesgo implícita en la bolsa norteamericana
utilizando la fórmula de Gordon Shapiro
Figura 22.19. Prima de riesgo implícita en la bolsa española
utilizando la fórmula de Gordon Shapiro con crecimiento en dos
etapas
Figura 22.20. Tipos de interés
a largo plazo en España, Alemania, Japón y Estados Unidos
Figura 22.21. Evolución
de los índices bursátiles de España, Alemania,
Japón y Estados Unidos. Diciembre de 1991 = 2.603 puntos
Figura 22.22. Expectativas de rentabilidad y riesgo (volatilidad) de
la bolsa española de los alumnos del Master del IESE
Capítulo 23. Valoración de empresas por descuento
de flujos. Perpetuidades
Figura 23.1. Reparto del valor total de la empresa entre accionistas,
bonistas y estado
Figura 23.2. Distribución del valor de la empresa entre deuda,
acciones e impuestos
Figura 23.3. Ke, Ku, WACC
y Kd según el endeudamiento
Figura 23.4. Valor de la empresa según el endeudamiento
Figura 23.5. Flujos relevantes para la valoración en función
del endeudamiento
Figura 23.6. Impacto en el valor de las acciones de la utilización
de fórmulas reducidas para la beta
Figura 23.7. Impacto en el valor de la empresa de la utilización
de fórmulas reducidas para la beta
Figura 23.8. Impacto en la
rentabilidad exigida a las acciones de la utilización de fórmulas
reducidas para la beta
Figura 23.9. Impacto en el WACC de la utilización de fórmulas
reducidas para la beta
Figura 23.10. FCF, FCF' y FCF* en función del endeudamiento
Figura 23.11. Ku, Ku' y Ku* en función del endeudamiento
Figura 23.12. Diferencia entre bu, bu' y bu*
Capítulo 24. Valoración de empresas por descuento
de flujos. Crecimiento constante
Figura 24.1. Reparto del valor global de la empresa entre el Estado,
la deuda y los recursos propios
Figura 24.2. Aumento
del valor de la empresa (E+D) con el apalancamiento
Figura 24.3. Influencia
del crecimiento en el valor de las acciones
Figura 24.4. Valor de las acciones según las diferentes fórmulas
de valoración
Figura 24.5. Valor de la empresa según las diferentes fórmulas
de valoración
Figura 24.6. Diferentes fórmulas de valoración de las
acciones. Infravaloración al utilizar las fórmulas alternativas
Figura 24.7. Rentabilidad exigida a las acciones según las diferentes
fórmulas de valoración
Figura 24.8. WACC según las diferentes fórmulas de valoración
Capítulo 25. Valoración de empresas por descuento
de flujos. Caso general
Figura 25.1. Evolución del valor contable y del valor de mercado
de la empresa Font, S.A
Figura 25.2. Evolución del beneficio, del cash flow disponible
para las acciones y del free cash flow de la empresa Font, S.A
Figura 25.3. Reparto del valor global (en t = 0) de la empresa Font,
S.A. entre el Estado, la deuda y los recursos propios
Figura 25.5. Impacto de la utilización de las fórmulas
simplificadas en la rentabilidad exigida a las acciones de Font, S.A.
Figura 25.6. Impacto de la utilización de las fórmulas
simplificadas en el WACC de Font, S.A.
Capítulo 26. Estructura óptima de capital
Figura 26.1. Valor de la empresa y WACC en función del endeudamiento
Figura 26.2. Precio por acción y WACC en función del endeudamiento
Figura 26.3. Composición de la deuda de $250.000, que en conjunto
tiene un coste del 12,5%
Figura 26.4. Rentabilidad exigida al flujo incremental para las acciones
(dividendo) al reducir el endeudamiento
Figura 26.5. Boeing según Damodaran. Valor de la empresa (D+E),
de la deuda y de las acciones, para distintos endeudamientos
Figura 26.6. Boeing según Damodaran. Ke, Kd y WACC para distintos
endeudamientos
Capítulo 30. Valoración de bonos
Figura 30.1. Precio del bono (P) según la rentabilidad exigida
(R)
Figura 30.2. Estructura temporal de tipos de interés normal
Figura 30.3. Variación en el precio de distintos bonos cuando
cambia la rentabilidad exigida (R)
Capítulo 31. Ejercicios sobre el Valor Actual Neto (VAN)
y la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
Figura 31.1. Curvas Tasa de descuento - VAN de los bonos A, B, C y D
Figura 31.2. Curva Tasa de descuento - VAN del bono E
Capítulo 32. Duración, convexidad y estructura temporal
de los tipos de interés
Figura 32.1. Estructura temporal de tipos de interés normal
Figura 32.2. Curva temporal de tipos de interés normal y tasa
forward
Figura 32.3. Curva temporal de tipos de interés invertida y tasa
forward
Figura 32.4. La duración es el centro de gravedad de los VAN
de los flujos del bono
Figura 32.5. Representación gráfica del efecto del pago
de un cupón en la duración
Capítulo 33. Valoración de bonos con opciones
Figura 33.1. Descomposición del bono bolsa del BBV tipo 1
Figura 33.2. Volatilidad histórica del IBEX 35 (calculada con
los datos diarios de los últimos tres años)
Figura 33.3. Bonos bolsa BBV. Comparación con renta fija y acciones,
en función de la revalorización del IBEX 35
Figura 33.4. Valor de los bonos bolsa del BBV en función de la
volatilidad esperada del IBEX 35
Figura 33.5. Simulación histórica de la rentabilidad de
bonos bolsa de Caixa de Cataluña
Figura 33.6. Simulación histórica de la rentabilidad variable
de los bonos bolsa de Caixa de Cataluña
Capítulo 34. Opciones reales: valoración de la flexibilidad
Figura 34.1. Dos posibles trayectorias del precio de las 10.000.000
acciones durante el próximo año
Figura 34.2. Réplica de la call si la acción sigue la
trayectoria bajista
Figura 34.3. Réplica de la acción según la trayectoria
alcista
Figura 34.4. Distribución de la rentabilidad de la acción
en un año según 3 expectativas distintas
Figura 34.5. Distribución del precio de la acción dentro
de un año según 3 expectativas distintas
Figura 34.6. Diagrama VANcall-volatilidad para una opción que
no se puede replicar
Figura 34.7. Distribución de los flujos esperados dentro de 5
años según Damodaran
Capítulo 35. Valoración de marcas e intangibles
Figura 35.1. Dos valoraciones de las acciones de una empresa de productos
de consumo
Figura 35.2. Sensibilidad del valor de la marca Kellogg al ratio (NOF+AF)/Ventas
Figura 35.3. Flujos diferenciales de la empresa con marca (m) respecto
a la empresa con producto genérico (g)
Figura 35.4. Ventas y flujos previstos en la valoración de Damodaran
Figura 35.5. Ventas y beneficios reales y previstos en las valoraciones
de Damodaran
Figura 35.6. Evolución de las cotizaciones de Kellogg (K) y Coca-Cola
(KO) desde enero de 1996
Figura 35.7. Evolución de las cotizaciones de Pepsico (PEP) y
Coca-Cola (KO) desde enero de 1998
Figura 35.8. Valoración de las cuatro marcas según Interbrand
